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股价半年翻 18 倍 靠卖矿机的嘉楠科技“寄生”比

发表时间:2021-03-30 17:53

  受近期数字货币行情带动,作为全球 区块链第一股 的嘉楠科技也顺势起飞,2 月至今仅一个半月的时间,股价已涨七倍有余,市值达 370 亿元。不过嘉楠科技的营收 98% 依赖矿机销售。作为一家卖 铲子 的企业,其需求是看比特币的受追捧程度。比特币长牛,矿机需求旺盛;比特币大跌,矿机自然需求萎靡,甚至亏损。此外,比特币作为一种新的 货币 ,在应用场景方面还面临各国政策监督,这也造成卖 铲子 的嘉楠科技更多是 看天 吃饭。

  3 月 11 日,美股三大股指高开高走,热门中概股多数上涨,其中 区块链第一股 嘉楠科技涨 30.09%,收报 36.4 元 / 股,再刷新历史新高。然而伴随着比特币捉摸不透的价格波动,嘉楠科技的股价同样大起大落,反复上演着过山车行情。

  据悉,嘉楠科技从事比特币矿机业务,因较为单一的盈利模式与合规风险屡遭机构质疑,被认为业务抗风险能力较弱。16 年起,公司在 A 股、新三板、港股三次申报上市被否,直到 19 年底总算在美股圆梦,然上市即破发,一年多以来,财务与股价表现也都不甚理想。

  市场观点普遍认为,此轮大涨大跌的背后也体现出公司股价的不稳定性,若比特币行情无法继续提供支撑,而公司基本面又看不到实际改变,则会存在较大的下跌风险。

  3 月 11 日,比特币矿机厂商嘉楠科技延续了大涨势头,收涨 30.09%,报 36.4 元 / 股,市值冲上 56.99 亿美元(约合 370.6 亿人民币),再刷历史新高。

  去年下半年来,由于比特币价格走高,作为 区块链第一股 的嘉楠科技也迎来一波强势行情。今年 2 月 1 日,公司股价仅为 4.88 元,不到 30 个交易日内,上涨 646%。去年 9 月底,公司股价仅为 1.87 元,半年内上涨 1846%,翻了 18 倍,震惊市场。

  火箭式大涨也伴随着断崖式大跌。2 月以来,因比特币价格跳水,嘉楠科技多次上演股价大跌,截止 3 月 11 日的 40 个交易日内,有 10 天大幅收跌,其中 2 月 18 日,22 日,23 日,25 日,四天的单日跌幅甚至高达 15%。

  而上述股价跌幅与时间节点均与比特币价格波动吻合。据多个币价网站显示,2 月 22 日晚 20 时左右,比特币价格突然下跌,一度从 5.6 万美元跌至 4.9 万美元,单日跌幅达 16%,随后,比特币价格再次拉升至 5.4 万美元左右,而至 2 月 23 日早 6 时左右,比特币价格再遇暴跌,直到当日晚 17 时左右,价格再次跌破 4.5 万美元,日内跌幅超 17%。

  值得一提的是,自上市以来,嘉楠科技的股价波动一直与比特币价格走势高度相关。2019 年年底,也就是嘉楠科技上市仅一个月之际,公司股价一度股价大幅跌落,几近腰斩。据当时业内人士分析,嘉楠科技作为次新股的暴跌,主要是受到比特币市场行情的影响。

  此前的另一个案例是,去年 8 到 10 月,比特币价格长期围绕在 1 万美元上下波动,而嘉楠科技股价也长期保持在 2 美元上下波动;自 11 月起,比特币价格开始一路攀升,而嘉楠科技股价也出现明显上升,一路涨至 11 月 30 日的 6.06 美元。

  关于公司股价与比特币走势的 共振 关系,专家指出,嘉楠科技所处的矿机行业,是比特币产业链的重要上游环节,下游市场交易价格直接决定了上游产业的收益率。比特币价格大涨,收益率即大涨,带动公司股价大涨。这一现象也说明公司在比特币供应链上具有一定话语权。

  分析观点指出,二级市场的涉币概念股本质上都是比特币在股票市场的映射,买入这个板块的本质是看涨比特币。而因商业模式的差异,这类股票都或多或少地对比特币现货存在一定杠杆,且波动也会较比特币现货更大。

  此前,嘉楠科技在资本化道路上似乎走的尤为艰难。国内三度报会被否,赴美上市又破发,股价好不容易略有起色,又两度遭做空机构狙击。

  据悉,嘉楠耘智(即嘉楠科技)成立于 2013 年,从事比特币矿机业务。在行业一轮轮洗牌中,嘉楠科技作为为数不多的幸存者,逐渐站稳脚跟。根据第三方机构 Frost&Sullivan 数据,截至 2019 年上半年,嘉楠科技已成为全球第二大比特币矿机的设计者和制造商,出售的比特币矿机算力占全球 21.9%。

  成立三年后,嘉楠科技开始谋求上市资本化。2016 年,嘉楠试图通过 借壳 的方式登陆创业板;2017 年,公司再次寻求新三板挂牌上市,均在多轮问询后放弃。2018 年,公司转投香港联交所,拟淡化比特币的标签,以 AI 芯片开发商 的名义赴港上市,却仍以期限失效告终。

  关于上市屡屡受挫,嘉楠科技联席董事长孔剑平认为主要与公司所处行业有关,其表示:此前公司在任何市场未成功 IPO 不是被否决,而是因为矿机厂商的下游产业(加密数字资产)在传统审核机构眼里可能过于前沿,审核机构对它们还不够了解,这也直接影响了矿机厂商 IPO 的进度和结果。

  2019 年 11 月 21 日,嘉楠科技终于在纳斯达克敲钟圆梦,成为全球 区块链第一股 。然而,公司上市首日即破发。

  上市当日,嘉楠科技发行价为 9 美元 / 股,上市后开盘报价 12.60 美元 / 股,最高报 13.00 美元 / 股,暴涨 40% 触发停牌,恢复交易后迅速回落,最终以 8.99 美元 / 股的价格收盘,此后近 3 个月下跌超 50%。

  上市后也并不安宁,去年嘉楠科技两度遭做空,似乎资本对公司始终持怀疑态度。

  去年 2 月 20 日,做空机构 Marcus Aurelius Value 指控嘉楠科技违反证券法、刻意隐瞒与雄岸科技、杭州微推的关联交易、涉嫌财务数据造假。同时,嘉楠科技核心客户疑似为中国 ICO 诈骗网站的运营者。报告发出后,嘉楠科技股价盘中最大跌幅一度超过 10%。

  无独有偶,去年 5 月 14 日,研究机构 White Diamond 也发布了一份针对嘉楠科技的做空报告。其中指出,相比于其竞争对手比特大陆(Bitmain)的老一代矿机,嘉楠科技的新一代矿机盈利能力较差,产品缺乏竞争力。而近几年来,比特币开采行业一直难以赚钱,更不要说嘉楠科技的 二流矿机 。

  上述机构认为,嘉楠科技目前存在矿机利润率低、转型 AI 芯片业务失败、市值不合理等问题。基于嘉楠的预期收入及亏损,White Diamond 预测嘉楠的现金将在未来的 1-2 年内耗尽。公司股价应下跌至每股 1 美元以下,预测估值在 1 亿美元至 2 亿美元之间。

  事实上,行业标签对嘉楠科技而言,绝不仅仅是合规方面的争议,公司最大的隐患在于盈利模式单一,业绩极易受到下游市场大幅波动的影响。

  招股书披露的数据显示,公司近年业绩呈现大幅波动,营收利润极不稳定。2017 年到 2018 年,嘉楠科技的总收入从 13.08 亿元增长到 27.05 亿元人民币,实现了 14 亿人民币的营收增长,但同期净利润从 3.76 亿元降至 1.22 亿元,降幅高达 67.4%。在 2019 年上半年,其总收入更是突然跌至 2.89 亿元,亏损 3.3 亿元。

  其背后原因与比特币价格自然也脱不了干系,2017 年,随着比特币价格的上涨,市场需求激增,公司得以高价出售产品,彼时毛利率高达 46%;然而 2018 年比特币行情降温,公司毛利率也骤降至 19%;2019 年,由于比特币价格一直处于低位,公司毛利率直接录得负值,降至 -36%。

  业内人士表示,作为矿机商,嘉楠科技与比特币的价格涨跌高度关联,由于虚拟币市场以散户为主,比特币上涨会带动矿机需求,增进市场信心进而影响股价。

  比特币极速下跌对嘉楠科技带来的负面影响,除了净利润,在财报的其他方面也有所体现。数据显示,2018 和 2019 年,公司产生的存货和预付款减值损失分别为 1.12 亿美元和 1.047 亿美元。另外,由于 2019 年公司大部分亏损来自资产减记,因此当年来自运营和投资的负现金流约为 -4200 万美元。

  从营收结构上看,超过 99% 的营收来自于比特币矿机和相关销售。2019 年年报显示,公司产品收入(比特币采矿机)为 2.001 亿美元,占公司收入的 98%。另外,租赁收入为 350 万美元,服务收入为 40 万美元,其他收入为 40 万美元。其中,公司大力宣传的人工智能芯片新业务,收入仅为 39 万美元,占总收入的 0.2%,转型似乎遥遥无期。

  从行业角度看,一方面,6up,比特币价格依旧波动剧烈难以预判,另一方面,近期矿机行业出现 缺芯 潮,行业风险正在不断加剧,单方面依赖矿机业务的嘉楠科技将持续承压。

  从公司角度看,嘉楠科技大涨大跌的背后,不仅体现出公司股价的不稳定性,也侧面反映出矿机行业盈利模式单一,业务抗风险能力较弱,若公司基本面看不到实际改善,后续股价将很难有持续表现。

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